權(quán)益市場(chǎng)的“慢?！毙星樽屔鲜须U(xiǎn)企的三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)再次創(chuàng)下歷史新高。
第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)三季報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，前三季度A股五大上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)4260.39億元的歸母凈利潤(rùn)，在去年同期高增八成的歷史高點(diǎn)上繼續(xù)同比增長(zhǎng)超過(guò)三成，已經(jīng)超過(guò)了去年全年的歸母凈利，再次創(chuàng)下歷史新高。其中，第三季度歸母凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)近七成。
(資料圖)
上市險(xiǎn)企在三季報(bào)中均將凈利高增的主要原因之一歸結(jié)于投資收益的大漲。東吳證券數(shù)據(jù)顯示，A股上市險(xiǎn)企前三季度總投資收益平均增長(zhǎng)超過(guò)35%，其中第三季度增長(zhǎng)近67%。資本市場(chǎng)的回暖、上市險(xiǎn)企對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的加倉(cāng)以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下更多權(quán)益資產(chǎn)被計(jì)入FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）共同推動(dòng)了投資收益的高增。
而在負(fù)債端，A股上市險(xiǎn)企前三季度的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增幅亦均超過(guò)三成，銀保渠道繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，成為新單保費(fèi)增長(zhǎng)的主要力量。
“上市險(xiǎn)企負(fù)債端、資產(chǎn)端均有改善，估值仍有較大向上空間。”東吳證券首席戰(zhàn)略官、非銀金融首席分析師孫婷團(tuán)隊(duì)表示。
歸母凈利再創(chuàng)新高
在三季報(bào)正式發(fā)布前，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)等多家上市險(xiǎn)企已發(fā)布了“預(yù)喜”公告，因此上市險(xiǎn)企三季度的亮眼業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，五家A股上市險(xiǎn)企前三季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)4260.39億元。這一水平已經(jīng)超過(guò)了去年3476億元的全年凈利潤(rùn)，且在去年同期歸母凈利高增八成的歷史高點(diǎn)上繼續(xù)同比增長(zhǎng)超過(guò)三成，再次創(chuàng)下了歷史新高。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)三季報(bào)梳理
在五家A股上市險(xiǎn)企中，前期發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告的中國(guó)人壽（601628.SH；02628.HK）及新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）前三季歸母凈利的同比增幅最高，均在六成左右；中國(guó)人保（601319.SH；01339.HK）及中國(guó)太保（601601.SH；02601.HK）漲幅分別近三成及兩成；中國(guó)平安（601318.SH；02318.HK）則相對(duì)較低，漲幅為11.5%。
而在上市險(xiǎn)企今年前三季度的歸母凈利潤(rùn)中，第三季度單季度就貢獻(xiàn)了近六成，2478.47億元的單季歸母凈利潤(rùn)同比大增68.34%，遠(yuǎn)高于前三季度33.54%的總體增幅。其中，中國(guó)人壽及新華保險(xiǎn)的三季度單季歸母凈利同比漲幅均高達(dá)九成左右，其他幾家A股上市險(xiǎn)企漲幅亦在三成至五成之間。
投資業(yè)績(jī)大增，會(huì)計(jì)分類策略分化
凈利潤(rùn)亮眼的背后，主要由投資業(yè)績(jī)所驅(qū)動(dòng)。
例如新華保險(xiǎn)在解釋凈利高增原因時(shí)就表示，前三季度中國(guó)資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好，公司2025年三季度投資收益在去年同期高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上繼續(xù)同比大幅增長(zhǎng)；中國(guó)平安亦將三季度凈利上漲歸因?yàn)橹饕苜Y本市場(chǎng)波動(dòng)影響。多家險(xiǎn)企均表示自己在前三季度加大了權(quán)益投資的力度，中國(guó)太保甚至在此次與三季報(bào)同時(shí)披露的董事會(huì)決議中，審議通過(guò)了《關(guān)于2025年壽險(xiǎn)公司公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置區(qū)間上限調(diào)整的議案》，加倉(cāng)力度可見(jiàn)一斑。
記者根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市險(xiǎn)企前三季度總投資收益合計(jì)為8875億元，同比增長(zhǎng)35.64%；其中，第三季度就貢獻(xiàn)了5424億元（同比增長(zhǎng)66.64%）。
投資收益的上升也推動(dòng)了投資收益率的上升。各家上市險(xiǎn)企前三季度的總投資收益率盡管口徑有所差異，無(wú)法橫向?qū)Ρ?，但均較去年同期有大幅度增長(zhǎng)。其中新華保險(xiǎn)的年化總投資收益率高達(dá)8.6%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；其他幾家上市險(xiǎn)企的未年化總投資收益率或綜合投資收益率也均超過(guò)5%水平。
從總投資收益的主要構(gòu)成來(lái)看，主要由利潤(rùn)表中的利息收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益以及信用減值損失構(gòu)成。
觀察上市險(xiǎn)企的三季報(bào)，由于低利率環(huán)境導(dǎo)致前三季度的利息收入均有所下降，這也是此次披露了凈投資收益率的中國(guó)平安及中國(guó)太保這一比例均略微下降的原因。而包含證券買賣差價(jià)、股息收入的投資收益科目前三季度則實(shí)現(xiàn)超過(guò)2倍的高增長(zhǎng)，其中新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽這一指標(biāo)同比增長(zhǎng)分別超過(guò)6倍及4倍，其他幾家增長(zhǎng)也超過(guò)1倍。
值得注意的是，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，如果權(quán)益資產(chǎn)被分類為FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)），則市價(jià)波動(dòng)不會(huì)被計(jì)入利潤(rùn)表，但同時(shí)買賣差價(jià)亦無(wú)法計(jì)入利潤(rùn)表；而如被分類為?FVTPL?，則市價(jià)波動(dòng)和買賣差價(jià)均會(huì)被歸入當(dāng)期利潤(rùn)，計(jì)入上述的公允價(jià)值變動(dòng)科目及投資收益科目。
在這一會(huì)計(jì)規(guī)則下，險(xiǎn)企的不同會(huì)計(jì)分類策略也會(huì)使得凈利潤(rùn)相對(duì)權(quán)益資產(chǎn)市價(jià)波動(dòng)的敏感度不同。
東吳證券在研報(bào)中表示，在今年上半年各險(xiǎn)企股票FVTPL占比中呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，此次歸母凈利漲幅稍低的中國(guó)平安這一比例也最低（35%），中國(guó)人保54%、中國(guó)太保66%，而此次凈利潤(rùn)漲幅最高的中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)這一比例則分別高達(dá)77%及81%。
更高的FVTPL比例使得在股市上行期險(xiǎn)企能夠獲得更高的凈利潤(rùn)增幅，但反之在股市產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，凈利潤(rùn)也會(huì)有更大幅度的波動(dòng)。
“對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，TPL的占比還是要慎重的，這會(huì)影響到我們的年度利潤(rùn)與長(zhǎng)期回報(bào)的平衡。未來(lái)我們會(huì)在會(huì)計(jì)處理方式和內(nèi)部策略平衡上采取更加穩(wěn)健的方式?！敝袊?guó)太保副總裁、首席投資官、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡在中國(guó)太保三季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，權(quán)益資產(chǎn)FVOCI占比提升在未來(lái)仍然是大概率的方向，因?yàn)樵摬呗钥梢允闺U(xiǎn)企在權(quán)益比例持續(xù)提升、結(jié)構(gòu)更多元化的情況下保持年度業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，獲得更長(zhǎng)期的回報(bào)，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配的管理要求。
新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)普增
而在負(fù)債端，前三季度A股上市險(xiǎn)企延續(xù)了上半年的趨勢(shì)，新業(yè)務(wù)價(jià)值繼續(xù)呈現(xiàn)可比口徑下普遍增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，增速在三成到超過(guò)七成不等。
業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)主要?jiǎng)右驗(yàn)樾聠伪ＹM(fèi)的增長(zhǎng)及新業(yè)務(wù)價(jià)值率在“報(bào)行合一”、預(yù)定利率下調(diào)等政策下的提升。
在新單保費(fèi)方面，東吳證券數(shù)據(jù)顯示，除了中國(guó)平安外，其他上市險(xiǎn)企前三季度新單保費(fèi)同比增速均兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中新華保險(xiǎn)最快（同比增長(zhǎng)55%）。但從第三季度單季看明顯分化，其中中國(guó)人壽、人保壽險(xiǎn)和中國(guó)平安增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)52%、46%、21%，預(yù)計(jì)主要受益于預(yù)定利率下調(diào)前市場(chǎng)需求集中釋放；而新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保增速略低，分別同比下降4%、同比增長(zhǎng)2%，預(yù)計(jì)受分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型節(jié)奏影響。
在各個(gè)渠道中，銀保渠道繼續(xù)表現(xiàn)突出，在多家上市險(xiǎn)企中成為新單保費(fèi)的主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)者。例如，中國(guó)太保三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其壽險(xiǎn)銀保渠道前三季度新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)52.4%，而代理人渠道則同比微降1.9%；新華保險(xiǎn)前三季度個(gè)險(xiǎn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)為48.5%，而銀保渠道則增長(zhǎng)66.7%。
“我們認(rèn)為市場(chǎng)需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)疊加分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。同時(shí)，近期十年期國(guó)債收益率回落至1.81%左右，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值仍處于歷史低位，估值仍有較大向上空間?！睂O婷團(tuán)隊(duì)稱。
(本文來(lái)自第一財(cái)經(jīng))
